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事件：
公司发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年实现营业收入154.76 亿元（ yoy+29.58% ）， 归母净利润27.53 亿元（yoy+24.02%），扣非归母净利润27.05 亿元（yoy+23.58%），经营活动产生的现金流量净额19.48 亿元（yoy-6.71%）。2023Q1实现营业收入21.18 亿元（yoy-50.19%），归母净利润1.50 亿元（yoy-82.40%），扣非归母净利润1.41 亿元（yoy-83.20%），经营活动产生的现金流量净额2.20 亿元（yoy+143.47%）。
点评：
1、医学诊断服务稳健增长，规模效应凸显，实验室盈利能力不断增强
2022 年公司持续深耕产品服务，实现营业收入154.76 亿元（ yoy+29.58% ）， 其中2022Q4 实现营业收入32.68 亿元（yoy-1.74%），2023Q1 实现营业收入21.18 亿元（yoy-50.19%），主要是因为疫情防控措施调整，新冠核酸检验需求下滑，但常规检测服务业务恢复加速，2023Q1 常规检测业务实现营收19.91 亿元（yoy+19.52%）。分业务来看：公司2022 年医学诊断类服务营收145.29 亿元（yoy+28.54%），医疗服务与健康体检业务分别实现营收4.34 亿元（yoy+48.91%）和0.26 亿元（ yoy-51.90% ）， 冷链物流服务实现营收0.57 亿元（yoy+32.13%）。
从盈利能力来看，公司2022 年实现归母净利润27.53 亿元（yoy+24.02%），扣非归母净利润27.05 亿元（yoy+23.58%），主要受新冠核酸检测价格下降影响，公司毛利率下滑4.16pp 至43.13%，但由于迈过盈亏平衡期的实验室数量不断增加，公司费用管控见成效，运营效率不断提升，检验服务业务规模效应不断凸显，公司销售费率下降2.26pp 至9.76%，管理费用率下降1pp 至6.43%，因而销售净利率仅下降1.42pp，维持在18.37%的水平。
2、持续推进“创新驱动+高质量”发展战略，重点疾病线表现亮眼带动三级医院收入占比提升
公司秉承创新驱动的发展战略，持续加大研发投入，引进领先技术和人才，公司2022 年研发投入为6.33 亿元（yoy+22.14%），研发人员达1559 名，新开发项目614 项（检验项目累计达3600多项），近三年新开发的项目在2022 年贡献收入3.70 亿元，持续的研发投入为公司增长贡献动力。得益于持续的研发投入，公司已经逐步实现了实体瘤、血液病、宏基因组、tNGS 等多中心技术平台的布局，2022 年高端平台业务占比达52.07%　　（yoy+1.62pp），基因测序平台标本数超过105 万例，神经免疫相关平台标本数超过82 万例，质谱平台标本数超过145 万例，为公司业务高质量发展奠定基础。2022 年公司在血液疾病、神经与临床免疫疾病、感染和实体肿瘤等重点疾病领域业务表现亮眼，感染性疾病诊断业务（常规）实现营收9.84 亿元，血液疾病诊断业务实现营收7.25 亿元，实体瘤诊断业务实现营收4.75 亿元，神经及临床免疫诊断业务实现营收3.81 亿元，重点疾病线业务的发展带动公司来自三级医院的收入占比不断提升，2
022 年三级医院客户收入占比进一步提升2.54pp 至38.40%（常规业务），呈现高质量发展趋势。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为102.48、124.08、149.21 亿元，同比增速分别为-33.78%、21.08%、20.25%，归母净利润分别为13.02、16.57、20.97 亿元，同比分别增长-52.69%、27.27%、26.50%，对应当前股价PE 分别为30、24、19 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：常规检测需求不及预期；产品研发的风险；行业政策变动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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